說得煞有介事的現象分別是，窩輪資金流向（尤其是恒指輪）、恒指上升日數及恒指與各重磅股的極度超賣情況。

　　先說窩輪資金流向，自從恒指在7月24日高位23300點以來，窩輪市場的資金流入或流出情況比較有規律，那就是當指數下跌時，Call輪錄得資金淨流入，Put輪錄得資金淨流出；當指數反彈時，Call輪資金錄得淨流出，而Put輪則會有資金淨流入。

大市升跌均有資金流入Call輪　　情況在最近有很大不同，由10月15日至31日的十三個交易天，大量資金流入恒指Call輪，總金額達到4.4億元，金額之巨是歷史罕見的。特別要指出的是，在這段時間裏面，恒指並非沒有上升的日子，例如10月20日上升了5.3%，以及10月28日至30日連續三天上升，累積幅度達到30%。不論指數是升是跌，都有資金買入恒指Call輪，而這種情況與以往逢恒指反彈便錄得Call輪資金流出不同。

　　至於恒指Put輪方面，在10月27日 至31日期間，亦錄得大量資金流入，合共達到3.06億元。換言之，現階段的資金流入金額都相當大，但卻非一面倒地買入Call輪或Put輪，但Call輪在買入的持續日子較長，且金額略多。10月27日恒指最 低跌至10676點，較去年10月30日高位回落了66.6%，這番大跌沖走了不少市場參與者，令他們黯然離場或實力大減。因此，依然活躍於輪場的資金， 筆者相信它們更多的是市場老兵，而老兵的選擇對於任何人而言，可有啟示作用。至於是什麼啟示，則留待投資者自己去揣摩，這裏我們再提供其他的現象供參考。

　　第二個現象是，自從今年8月1日以後，恒指反覆下跌，期間雖然亦曾出現過一些反彈，但接近三個月的時間裏，我們看不到恒指有連續三天上升的局面（按收市價計）。然而，這個規律終於在10月28日至30日被打破了，正如上述，這三天的累積升幅達到30%。

上Put下Call策略須調整　　最後一個現象是當恒指跌至低位10676點時，當時250天線位於23647點，即指數水平低於250天線達到54.9%，這是很罕見的情況。而個別重磅股如滙控（005），其相對強弱指數一度跌至16點的五年低位超賣水平。

　　綜合以上所述，已經習慣過去數個月以上Put下Call策略的投資者，我們不妨先作個假設，然後看看有什麼策略可以作應對。假設港股中短期大方向與8月初至今有所不同，即日後大方向可能向上，而上升日子會較下跌日子多，上升幅度會較下跌幅度大。

　　基於這個假設，投資者上Put下Call的策略依然可用，但市場的節奏可能會有所不同，以過去數月為例，恒指往往是在下跌五至七天後作一個短期反彈，但反彈日數不會超過二天，日後會不會是相反的步調，暫時不知道，但可以先觀察再作決定。

　 　美林亞太區股票結構性產品部副總裁、香港認股證銷售部主管　　本資料由Merrill Lynch International & Co., C.V.刊發。Copyright 2008 Merrill Lynch & Co., Inc. 本資料僅供參考，並不構成對任何投資買賣的要約、招攬或邀請、誘使、申述、建議或推薦。過往表現並不反映未來表現。認股權證作為結構性產品，其價格可急升 亦可急跌且你的投資可能蒙受全盤損失。